如果劳动力市场和经济保持坚挺，美联储可能不会像期货市场预计的那样在今年下半年降息。

在美联储主席鲍威尔上周三（2月1日）称“通胀已开始进入走向缓和的过程”后，美股市场在利率峰值将低于预期以及下半年降息可能性加大的预期下走高，大型科技公司表现平平的财报和强于预期的就业数据也没有削弱股市的上涨势头。

标普500指数上周累计上涨1.6%，道指小幅下跌0.2%，纳指上涨3.3%，已较去年12月28日低点上涨近20%，即将摆脱熊市。

上周五（2月3日）公布的数据显示，1月份美国非农就业人数增加51.7万人，是经济学家之前预期的两倍多，失业率为3.4%，处于近54年来低点，说明美国劳动力市场依然强劲。一个令人鼓舞的迹象是，当月平均时薪同比涨幅从上月的4.8%降至4.4%，表明工资增长速度可以在不出现大范围失业和经济放缓的前提下减慢。

《巴伦周刊》指出，如果劳动力市场和经济保持坚挺，美联储可能不会像期货市场预计的那样在今年下半年降息，只有经济数据真正恶化才能促使美联储采取这样的行动。也就是说，利率可能会在更长时间内保持在更高水平（进而推高债券收益率并给股票估值带来压力），或者公司增长不及预期给盈利造成拖累，除此以外很难看到其他情况的发生。

不过，目前市场看到的是金融环境的松动、经济形势保持良好和通胀的缓和，这些乐观情绪推动股市估值不断扩大。虽然盈利预期下降了1%，但标普500指数的市盈率今年目前仍上升了8%。投资者的风险承担意愿显然很高，其他能说明这一点的现象还包括：小盘股跑赢大盘股，成长股跑赢价值股，方舟投资旗下的ARK Innovation (ARKK)今年迄今已经上涨了42%。

就业市场保持强劲加大了美联储工作难度

虽然最新公布的就业数据显示经济衰退风险有所下降，但强劲的就业市场不是美联储希望看到的。美联储自去年以来一直在大幅加息，希望借此为美国经济降温并抑制住高通胀，从最新的就业数据可以看出，劳动力市场还没感受到“痛苦”。

BMO Wealth Management首席策略师Yung-Yu Ma在研报中写道：“1月份的就业增长重新点燃了一些不确定性，市场原本希望这些不确定性已经消失了。”

这可能会让美联储的工作难上加难。Comerica Bank首席经济学家比尔·亚当斯(Bill Adams)认为，虽然美联储在评估经济形势时会去看很多经济数据的表现，但最重视的是就业数据，他说：“美联储的主要职能之一是促进就业最大化，GDP增长不在主要职能范围内。”

亚当斯指出，美联储下一次的议息决定将取决于，未来几个月其他经济数据是否能和1月的就业数据相互印证。

上周五就业数据公布后，期货交易员对美联储进一步加息的预期升温。芝加哥商品交易所FedWatch工具显示，联邦基金期货上周五下午的走势反映出，美联储在3月22日下一次政策会议结束时将目标利率上调25个基点至4.75%到5%的可能性为99.6%，高于上周四的82.7%。

美联储在5月会议上再加息25个基点的可能性为61.3%，远高于上周四的30%，届时利率将升至5%到5.25%，达到美联储所说的预期中的峰值。但市场仍预计年底前会降息。

Plante Moran Financial Advisors首席投资官吉姆·贝尔德(Jim Baird)指出，未来几个月的某个时点，“市场认为美联储将采取的行动，与鲍威尔所说的美联储将采取的行动之间，必须在一定程度上‘达成和解’。”

贝尔德认为，目前股市可能会继续上涨，但长远来看，更明智的做法是对美联储的表态“照单全收”，他说：“我认为目前市场过于乐观了。”

当然，仅靠一个月的数据还不够，但BMO Wealth Management的Yung-Yu Ma认为，除非事实证明1月劳动力市场的强劲表现只是暂时现象，否则美联储中的鹰派可能会坚持在更长时间内把利率维持在更高的水平。

Yung-Yu Ma还指出，如果市场和美联储之间的“脱节”问题得不到解决，在开年大涨后，股市可能会出现一段时间的盘整。

Nationwide投资研究主管马克·哈克特(Mark Hackett)上周五也在研报中写道：“谨慎的机构投资者、对冲基金和策略师对于今年年初股市的大反弹普遍持怀疑态度，这将给股市的继续上涨带来一股反向力量。”

市场对盈利下降“视而不见”

此外还有财报季这个因素，迄今为止，标普500指数约一半的成份股公布了第四季度财报。

根据FactSet的数据，截至上周五，已公布财报和尚未公布财报公司的预估业绩的第四季度混合盈利降幅为5.3%，相比之下，之前一周的盈利降幅为5.1%，去年第四季度末的盈利降幅为3.3%。如果第四季度成分股公司的盈利最终为负值，这将是自2020年第三季度以来首次出现同比下降。

BMO Wealth Management的Yung-Yu Ma认为，在盈利问题上，“股市抱着一种‘宽恕’的态度。”

他说：“我认为市场不愿意去想这个财报季是否会很糟糕这个问题，而且虽然市场预期当前季度和下一季度的财报依然疲弱，但多头更多将目光投向了今年下半年，甚至2024年。”

Ma表示，对股市来说，目前最主要的推动因素仍将是通胀和工资增长数据。

文 |《巴伦周刊》中文版撰稿人 郭力群

编辑 | 彭韧

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《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2022年7月30日报道“Big Tech’s Reign Isn’t Over Yet. These Stocks Look Like Strong Buys.”。

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