ChatGPT添了一把“火”

“上市即巅峰”，这句话成了对“AI芯片第一股”寒武纪近两年经历最贴切的注释。

2020年，寒武纪仅历时4个月审批就成功登陆科创板，一度风光无限。上市首日，寒武纪股价曾飙升到295元，市值突破1000亿人民币。

与股市风光对应的，是整个市场对它的交口称赞，无论是普通投资者还是一级市场投资人，都被这个集齐了“硬科技赛道、中科院学霸创业、明星独角兽”等元素的故事所触动。

如寒武纪早期投资方元禾原点区域合伙人乐金鑫曾分享到的，在寒武纪过会当天，祝福的消息从四面八方发来，几乎要把他的微信“炸”掉了。

彼时恐怕没有人想到，股市风光来得快去得更快——寒武纪的股价很快开始暴跌，上市仅约一年后已跌至百元以下。整个2022年，寒武纪的股价长期徘徊在50-70元区间。

时间迈进2023年，自然语言生成模型ChatGPT爆火为AI产业带来了久违的一阵春风。寒武纪也受益其中，股价小幅上扬，2023年2月13日盘中久违地冲破了90元/股，达到了91.5元/股。


（寒武纪股价，图源/同花顺）

但这种繁荣仍旧引人担忧，当ChatGPT等热点带来的关注度消弭，市场给寒武纪的定价恐将再次回归理性。

当AI的故事不再“性感”，市场开始注意到寒武纪从公开披露财务数据的2017年开始，就一直在亏损，而且近三年来亏损持续扩大。有投资者评论道：“仿佛一个无底洞，不知道什么时候才能摘掉‘U’（科创板未盈利上市企业标识）？”

数据显示，2020年、2021年，寒武纪分别亏损了4.35亿元和8.25亿元。根据寒武纪披露的业绩预计数据，2022年的归母净利润在-10.35亿元至-12.65亿元之间。


现有业务亏损之下，寒武纪还计划为建设新项目筹措更多资金。

在ChatGPT为二级市场带来一阵春风的同时，寒武纪也在一级市场进行着新动作，新一轮的募资已在路上。

2023年2月1日，寒武纪披露公告称，经过上交所审核，寒武纪向特定对象发行股票申请符合发行条件、上市条件和信息披露要求。

早在2022年9月份，寒武纪就披露了这次定增的募集说明书申报稿，计划募资26.5亿元——已经超过寒武纪首发上市时的募资总额25.82亿元。

在2023年2月18日更新的募集说明书注册稿中，募资金额调整为不超过16.72亿元，发行不超过8016.29万股。照此计算，本次定增的发行价为20.86元/股，已低于上市首发的发行价64.39元/股。

定增募集资金将用于建设先进工艺平台芯片项目、稳定工艺平台芯片项目、面向新兴应用场景的通用智能处理器技术研发项目等。上述三个项目建设期均为36个月。

钱都花到哪里了？

一位投资人这样评价寒武纪：“市场上有关AI的故事已经太多了，当市场开始关注企业的‘成色’，人们很快就开始意识到这家企业在投入和产出的天平两端是不平衡的。”

投入产出比不尽如人意，正是寒武纪股价跌落的重要原因之一。

在投入端，过去几年间寒武纪的研发费用始终处于较高水平。2017年开始，寒武纪的研发费用率每年都超过了100%。根据财报数据，从2017年至2021年，寒武纪合计投入研发费用达27.17亿元。

寒武纪创始人、曾任中科院计算所研究员和博导的陈天石曾经说过，寒武纪要做“最正统的芯片设计公司”。要实现这个梦想，必然要承担前期极高的研发成本投入。

芯片行业普遍用“制程”描述制造工艺的先进程度，制程越低、芯片产品先进程度越高。28nm普遍被视为成熟制程和先进制程之间的分界线。

从2018年至2021年开始，寒武纪基本保持着每年推出一款AI芯片的节奏，至今发展出了远端智能芯片及加速卡、边缘智能芯片及加速卡两大AI芯片业务。其中，寒武纪2021年推出的最新产品思元370，已将制造工艺推进至台积电7nm。


（寒武纪主要产品列表，图源/公司财报）

曾供职于一家AI芯片企业的高乐告诉市界，其曾参与设计的一款28nm制程的AI芯片仅研发和流片的费用就高达几百万美元，“这还不包括后续量产、产品推广的成本，如果是一颗10nm的产品，研发成本就跃升到千万美元级别。”

业界共识，一款先进制程的AI芯片想要“回本”，至少要卖到千万颗的体量。制程越先进，达到盈亏平衡点所需的出货量目标就越高。

而寒武纪自2019年开始实现规模化出货，随后不同型号智能芯片及加速卡产品的销量在2020年、2021年分别达到约8.05万片、约93.16万片（2019年数据未公布）。

由此来看，目前寒武纪无疑仍处于达到盈亏平衡点的积累期。

值得一提的是，寒武纪的账上并不缺钱——截至2021年年末，其货币资金为29.21亿元；截至2022年前三个月末，其货币资金为22.98亿元，有息负债仅有5952.51万元。

充沛的资金，部分来自于寒武纪上市前的6轮融资（合计筹资超46亿元），以及IPO募资24.98亿元（净额）。

就在抛出定增计划后，寒武纪还于2022年12月30日发布公告称，计划使用额度不超过人民币30亿元的暂时闲置自有资金购买安全性高、流动性好的低风险理财产品。

对于寒武纪在持有闲置资金的情况下还推进定增计划，有许多投资者提出了疑问。

2023年1月31日，寒武纪对此回应道：“公司拟购买理财产品的暂时闲置自有资金目前已基本有明确的用途或使用计划，分别用于公司各在研项目、软件生态项目等。公司本次向特定对象发行A股股票是站位于公司长期可持续发展角度的必要之举。公司尚处于人工智能芯片企业发展初期，在研发资金储备方面与竞争对手有显著差距，仍需持续研发投入保持技术先进性及创新能力。”

一手梦想，一手现实

寒武纪什么时候才能凭借AI芯片实现盈亏平衡？没有人能为这个问题给出确切的答案。

而在这条艰难的硬科技创业之路上，许多曾陪伴寒武纪走上IPO舞台的“老朋友”已开始离席。自从2021年7月限售期满，元禾原点、南京招银、湖北招银、宁波瀚高等早期投资者已陆续减持。

或许是为了给市场以更多信心，寒武纪在2022年4月8日召开的董事会上通过了股份回购议案，计划使用自有资金，在为期12个月份回购价格不超过105元/股，资金总额不低于人民币1亿元、不超过人民币2亿元的股份。

截至2023年1月31日，寒武纪已经花费4761.25万元，回购了0.22%的股份。

在资本市场之外，寒武纪也在加快推动商业化落地，谋求“自主造血”能力。

从2019年开始，在研发AI产品线的同时，寒武纪还拓展了云计算业务，推出智能集群系统产品线。

智能集群系统是一个软硬件结合的云计算基础设施。寒武纪提供云端AI芯片作为算力基础，同时提供基础系统软件平台，再通过搭配其他品牌服务器、存储设备等等，构成一个较为完备的云计算解决方案。

简单来说，在智能集群系统业务中，寒武纪承担的更像是“总承包商”的角色，面向的则更多是ToG客户。

从营收结构来看，智能集群系统业务已成为寒武纪营收的主要来源，2020年、2021年、2022年营收占比分别达到70.96%、63.19%、62.98%。

但是，寒武纪在云计算领域不仅竞争激烈，而且还需直面利润率低的现实。相比作为芯片供应商“被集成”到云计算项目中，寒武纪在承接整个云计算项目时，还需负责项目完成过程中的物料采购、人员雇佣等低利润的工作。

换句话说，想凭借智能集群系统造血、提升盈利能力同样不容易。


2018年，陈天石在接受采访时曾说到：“如果智能时代真的到来，难以想象智能芯片不诞生新巨头。我不讳言，寒武纪想当这个将军。”

如果说凭借AI芯片成为新时代的伟大芯片企业是寒武纪的梦想，那么巨额的研发投入、投资者的热情褪去、短时间内难以变现则是惨淡的现实。

理想与现实之间，还有很长的路要走。

作者 | 董温淑

编辑 | 董雨晴