——弱现实已price in，后续修复行情可期
二季度，中国经济修复态势放缓，房地产市场降温，市场需求不足、就业低迷等问题客观存在，但近期公布的PMI、企业利润等数据也表明，国内经济正在重回弱复苏轨道，库存持续去化也在为后续经济回升积蓄动能。
本期整体建议，债券维持标配，权益适度超配。债券方面，需求端仍然较弱，预计货币政策维持宽松，将对债市形成一定保护，但在当前利率水平下债市的看多空间压缩。权益方面，股债性价比仍利于股市，从估值来看，股市充分反映了“弱现实”6月国家宏观调控政策开始提速，三季度对股市保持谨慎乐观。
一、经济形势回顾
4-6月，国内制造业采购经理指数（PMI）分别为49.2、48.8和49.0，均处于荣枯线以下，反映了国内经济在经历过疫情放开快速修复后增速有所放缓。6月份PMI指数小幅提升，表明经济基础不断巩固，推动复苏回升的力量进一步增强。分析看到，生产指数、新订单指数、出厂价格指数均呈现回升，其它重要指数降幅明显缩小，预示了制造业生产经营活动总体呈筑底回升态势。但同时，6月份PMI的订单类指数仍处于荣枯线之下，需求收缩的压力依旧突出。
工业企业利润方面，5月全国规模以上工业企业营收同比下降1.5%（前值3.8%），利润同比下降12.5%（前值-18.2%）。利润大幅下滑的趋势有所收窄，PPI同比下降4.6%，仍是拖累营收的主要因素。此外，产成品存货累计同比增长3.2%（前值5.9%），库存持续去化，预计经济伴随去库存结束后逐步企稳。
整体观察，二季度中国经济修复呈现放缓态势，房地产市场有所降温，市场需求不足、就业低迷等问题仍然存在，但库存持续去化、企业利润降幅收窄等指标也表明经济正在逐步回到弱复苏的轨道上。
二、市场回顾与投资建议
（一）固定收益资产：维持标配
二季度，债券市场收益率全面下行，截至6月30日，中债十年期国债到期收益率2.6351%，较一季度末下行近22BP，债券走出一轮小牛市。具体来看，4月份及5月份高频数据持续走弱，叠加6月份央行政策利率下调，导致十年期国债收益率降到年内最低水平2.60%，信用债收益率也跟随下行。6月下旬，随着市场对宽信用及刺激政策的预期升温，利率开始触底反弹。
三季度展望：利率债方面，地产、出口对基本面修复拖累加重，需求端仍然疲软，货币政策预计维持偏宽松，对债市形成一定保护。但目前收益率对“弱现实”的反映较为充分，加之预计7月是稳增长政策陆续出台的窗口期，将对后续经济走势施加影响。信用债方面，随着理财规模企稳，信用债配置资金仍有一定支撑，但当前信用利差已被压至较低水平，须警惕利率债中枢抬升带来的估值回调风险。考虑到理财净值化转型后估值波动风险加大，久期不宜过长，短期风险相对可控。建议密切关注利率拐点，信用债投资品种选择高等级主体，以防范流动性转变带来的债券估值波动风险。
（二）权益资产：适度超配
二季度，国内经济复苏预期发生摇摆，市场做多情绪有所回落，A股市场整体呈现出震荡格局，近期成交量再度回落至万亿以下。行业上，二季度跌多涨少，顺周期及内需相关板块下跌最多，TMT板块出现内部分化，通信、传媒领涨，电子、计算机则回落。
展望后市，从股债性价比角度，A股估值处于2005年以来10%分位以下，悲观预期已在当下市场中体现充分，未来进一步向下空间不大。6月总量政策开始提速，央行陆续下调OMO、MLF、LPR利率，当前股市对政策提振的期待仍较高，三季度政策面如有积极变化，将对市场信心提振起到关键作用，政策效果也将影响市场上涨的弹性。三季度，在板块上做好磨底阶段的均衡配置，兼顾科技成长与高确定性的价值板块。
综合行业景气度及主观判断，可重点关注以下三方面：
1.中长期建议围绕“中特估”以及数字经济两大主线进行布局；
2.建议关注产业趋势向上的科技成长板块，行业集中在AI算力、软件、服务器等方向，同时对短期景气赛道的反弹保持关注；
3.密切跟踪顺周期的大消费、金融地产等领域复苏进展。
（三）另类资产：超配权益类策略、低配CTA、标配套利
指增策略超配。二季度以来，市场经历了几轮回撤，各大宽基指数（不限特定行业的股票指数）大幅下跌，沪深两市成交量先上行后快速缩减。量化权益类策略难以发挥模型优势，3-4月超额发生了回撤。4月以后，市场持续震荡，行业风格轮动，量化策略重新发挥优势，稳定创造超额收益。目前，市场处于磨底阶段，市场预期较低，赔率较高。未来，市场大幅回撤的可能性较低，市场表现契合中低频量化模型，指增策略有利于产生超额收益，建议适度超配。
中性策略超配。二季度沪深300股指期货基差先下行后上扬，中证500股指期货基差持续缓慢上行。对冲端并未对整体策略表现构成明显冲击，伴随基差持续上行，当前对冲成本较低，适合中性策略建仓。但整体来看，部分头部量化管理人因为管理规模较大，收益水平出现了一定程度的衰减，中性策略虽然整体收益率为正，但扣除超额后收益率相比债基有一定降低。综合来看，中性策略建议超配，但需要谨慎选择规模适中的管理人。
CTA（管理期货）策略低配。当前，中长周期内基于基本面的管理人表现仍将偏弱。国际环境下，美国为应对通胀持续加息不利于商品市场表现，进而影响市场下一步走向。国内环境下，经济复苏疲软，房地产市场萎靡，强刺激政策作用有限，难以传导至商品市场。综合来看，以多头为主的管理期货策略表现较弱，建议低配CTA策略。同时我们也观察到，一些以趋势性策略为主、管理规模较小的管理人在当前市场环境下创造了较好的业绩。因此，虽然整体建议低配CTA策略，但精选的管理人仍能依靠投研优势产生正收益。
套利策略标配。套利策略分类较广。高频T0策略受到市场影响，加权波动率降低，策略收益衰减。但优秀的高频策略管理人依然能有效控制回撤，维持年化收益接近债基收益。股指期权策略在市场已经经历了几轮大幅回调，市场大幅波动对股指期权策略的冲击减弱，预期未来股指期权策略保持平稳运行。ETF套利和期货基差套利等策略表现均受制于市场整体波动率的表现，预计套利策略将在控制好回撤的基础上，博取超越债基的收益。综合来看，建议套利策略整体标配。
三、资产配置观点与2023年三季度投资方向总结
