预计2023年CPI温和抬升，PPI小幅负增长

2022年12月CPI和PPI数据点评

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文 财信研究院 宏观团队

伍超明  李沫

核心观点 

一、食品是CPI同比增速回升主因。食品方面，鲜菜价格季节性回升是食品同比涨幅扩大主因，但受供给增加但疫情导致部分需求减少影响，猪肉对CPI同比的贡献减弱。非食品方面，国际油价下跌拖累作用增强，但疫情对服务业扰动减弱，非食品价格同比持平于上月。核心CPI增速低位小幅回升，反映出国内消费需求依然低迷。

二、预计1月份CPI约增长2.4%。展望2023年，猪肉上行周期未完待续、服务业需求恢复，均给CPI带来一定的结构性上行压力，但两者涨价时点错位于上半年和下半年，共振上涨的概率较小，加上国际油价对CPI的支撑作用减弱，预计1月CPI同比增长2.4%左右，全年约增长2.3%，整体温和，呈“V”型走势。

三、国际油价下跌导致PPI同比增速低于预期。受去年同期基数走低影响，12月PPI同比降幅收窄0.6个百分点至-0.7%，增速低于市场预期，主要原因在于国际油价下跌对新涨价因素形成拖累。分行业看，原油产业链价格环比负增长，稳增长相关行业价格环比延续上行。

四、预计1月PPI增长-0.4%左右。展望2023年，翘尾因素大幅回落决定PPI中枢或下移至负值区间，同时全球需求放缓和国内房地产弱修复下，新涨价因素对PPI的贡献整体偏弱，预计1月PPI增长-0.4%左右，全年约增长-0.3%，二季度为全年低点。

正文

事件：2022年12月份全国居民消费价格指数（CPI）环比增长0.0%，同比上涨1.8%，涨幅较上月扩大0.2个百分点；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降0.5%，同比下降0.7%，降幅较上月收窄0.6个百分点。

一、食品是CPI同比增速回升主因，预计1月份CPI约增长2.4%

鲜菜是食品同比涨幅扩大主因，猪肉贡献减弱。12月食品价格环比由下降0.8%转为上涨0.5%，同比涨幅扩大1.1个百分点至4.8%，影响CPI上涨约0.87个百分点，较上月提高约0.2个百分点（见图1）。其中，受猪肉供给持续增加但疫情导致部分需求减少影响，猪肉价格环比降幅扩大8.0个百分点至8.7%，猪肉同比涨幅回落12.2个百分点至22.2%，对CPI同比的拉动作用较上月回落0.16个百分点；受天气转冷、春节临近等季节性因素影响，鲜菜价格环比由下跌8.3%转为上涨7.0%，加之去年同期基数走低，鲜菜价格同比降幅收窄13.2个百分点至-8%，其对CPI同比的拉动作用较上月提高0.35个百分点，是CPI同比增速提高的主要贡献力量（见图2-3）；其他主要食品涨跌互现，蛋类、牛肉、羊肉等食品价格环比下跌，鲜果、水产品、粮食等价格环比上涨，对CPI同比增速的影响相对较小。

油价下跌和疫情扰动减弱，非食品价格持平于上月。12月非食品价格同比上涨1.1%，持平于上月（见图4），对CPI同比的拉动作用变化较小。非食品价格内部呈现如下几个特征：一是疫情对服务业的扰动继续存在，但边际减弱，如CPI服务同比增长0.6%，较上月小幅提高0.1个百分点，但整体依然低迷；二是受国际油价下跌影响，12月份交通工具用燃料价格增速较上月回落0.9个百分点，对非食品价格形成一定拖累。

核心CPI低位小幅回升，居民消费需求依然低迷。12月剔除食品和原油的核心CPI同比增长0.7%，较上月提高0.1个百分点，延续低迷走势（见图5），主因在于疫情对居民消费需求的抑制作用仍强。往后看，随着防疫政策进一步优化，未来服务业需求恢复将带动核心CPI回升，但上半年国内疫情仍面临多轮感染风险，预计上半年核心CPI回升斜率偏缓，下半年回升速度有望加快。

预计1月CPI同比增长2.4%左右。一是预计1月食品价格环比延续正增长。根据农业部数据，截止到1月11日，28种重点监测蔬菜、7种重点监测水果、猪肉价格环比增速分别为12.9%、5.2%、-15.1%，蔬菜和水果价格涨幅扩大，猪肉价格降幅扩大，因此预计1月份食品环比基本与12月份持平，继续正增长。二是猪肉上行周期未完待续，加上2022年上半年猪肉基数偏低，预计上半年猪肉对CPI的正向拉动强于下半年；三是服务业需求恢复对核心CPI形成一定支撑，但能源对CPI的拉动作用减弱，非食品价格大幅上涨概率不高；四是1月份CPI翘尾因素在1.5%左右，大幅高于2022年12月份（见图6）。

二、国际油价下跌导致PPI同比降幅超预期，预计1月PPI增长-0.4%左右

受去年同期基数走低影响，12月份工业生产者出厂价格（PPI）同比降幅收窄0.6个百分点至-0.7%，但增速低于预期，主要原因在于受国际油价下跌影响，PPI环比由上涨0.1%转为下跌0.5%，对新涨价因素形成拖累（见图7）。其中，生产资料和生活资料分别同比下降1.4%和增长1.8%，较上月提高0.9和回落0.2个百分点，两者延续反向变化。从生活资料分项看，食品、一般日用品价格回落，但耐用消费品、衣着等价格回升，显示出随着防疫政策优化，居民耐用消费品需求有所回暖（见图8）。

从行业看，原油产业链价格环比负增长，稳增长相关行业价格环比上涨。一是受国际油价下跌影响，石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学纤维制造业、化学原料及化学制品制造业出厂价格环比均出现负增长，是本月PPI环比转负主因（见图9）；二是受国内基建项目施工加快和保交楼政策落地见效影响，上游煤炭开采、有色金属开采、有色金属压延、黑色金属压延等行业价格环比均出现上涨；三是农副食品、通信电子、食品制造业、服装服饰等中下游行业PPI价格环比涨幅波动较小，显示出国内需求依然疲弱。

预计1月份PPI增长-0.4%左右。一是1月份PPI翘尾因素有所降低，在-0.2%附近（见图10）；二是国内基建、地产需求释放将对国内定价商品价格形成一定支撑，但整体力度偏弱；三是受高基数和全球需求放缓影响，2023年原油价格同比大概率转负，虽然地缘政治风险、OPEC减产等不确定因素仍存，但难改2023年海外输入性通胀压力减弱的整体趋势。

三、PPI和CPI负剪刀差收窄，未来企业利润放缓压力或边际减弱

PPI和CPI剪刀差在一定程度上反映了工业企业盈利空间的变化。PPI和CPI剪刀差的扩大，通常意味着企业利润和经济动能的持续修复（见图11-12）。但本轮PPI和CPI剪刀差扩大，主要是由上游原材料涨价驱动的，结构性特征显著，不是全面性涨价。在国内需求恢复偏弱的情况下，中下游行业转移成本能力依然较弱，导致上游原材料上涨对中下游利润的挤占作用较强，进而压制中下游企业投资扩产意愿，不利于国内经济动能的恢复。

12月份PPI和CPI的剪刀差由上月的-2.9%变为-2.5%，两者负剪刀差有所收窄，意味着未来工业企业利润增速将边际放缓，但放缓压力或有所减弱。


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