近日，有关英伟达二季度“破纪录”财报涉嫌造假的阴谋论正在社交媒体和投资者论坛中甚嚣尘上，令9月6日和7日的股价均跌约3%，抹去8月23日盘后公布二季报以来的全部涨幅。

英伟达的不佳表现，拖累芯片行业基准——费城半导体指数周四盘初跌超3%，其在GPU领域的竞争对手AMD一度跌近4%，苹果、微软、谷歌等受益于AI热潮的大型科技股也持续低迷。

英伟达跌价的原因，除了与“油价涨至近十个月最高，以及美国经济数据保持韧性，令市场对11月美联储再度加息的预期升温，进而推动美债收益率连续上涨，令股市等风险资产承压”这一逻辑有关，针对其财报后股价创历史新高、且年内大涨逾200%的华尔街多空交战也尤为激烈。

英伟达成本没增加但收入同比翻倍？渠道调查显示企业并未大幅增加AI 资本支出？

据研投机构Macrotips Trading总结，尽管英伟达二季报远超预期并对未来收入的指引更为强劲，但人们有理由对“可疑的披露和管理行为感到担忧”，特别是该公司直接投资支持的一家AI初创公司参与推动了收入增长，毛利率扩张、股票回购时机古怪和内部人士抛售也发出了危险信号。

该机构撰文称，在刚刚过去的第二季度，英伟达总收入同比翻倍增长102%至135亿美元，比分析师的预期高出24亿美元。其中，鉴于对支持大语言模型和生成式人工智能的GPU需求强劲，其数据中心收入同比增长171%、环比增141%至103亿美元，较市场预期高出23亿美元：

这便令人质疑“在生成式AI需求激增基础之上的英伟达数据中心收入大涨”究竟是如何做到的。一些市场参与者马上将目光投到了英伟达支持的AI初创公司Coreweave身上。

阴谋论者质疑英伟达投资的Coreweave 协助做局增厚二季度收入，更多大厂可能也合谋！

上述文章称，有理由怀疑，英伟达直接资助的Coreweave公司是英伟达收入激增的背后主因。

首先，Coreweave向英伟达等多家投资者出售了4.21亿美元股权，可能令英伟达对前者的购买决策产生控制权。同时，Coreweave在8月初通过抵押英伟达GPU完成了债务融资23亿美元，这一数额恰恰等于包含AI芯片业务的英伟达数据中心二季度收入超过市场预期之规模：

还有怀疑论者认为，向英伟达下了数十亿美元订单的AI科技公司Coreweave甚至可能都不是一家真正的公司，而是由英伟达最大股东、资管巨头贝莱德与英伟达合作创建并支持的空壳机构。

有人说，英伟达还与微软、亚马逊AWS和全球排名第三的大模型初创公司Inflection等“大厂”合谋做局，主要业内玩家给英伟达下了较多订单，这些订单都有问题，是为了配合英伟达做收入：

但券商伯恩斯坦的分析师拉斯贡（Stacy Rasgon）对这种阴谋论表达了强烈的不满，本周其最新研报直言：“客户老铁们，拜托不要相信从社交媒体上随便看来的幼稚投资论点。”

对于英伟达收入同比翻倍、销售成本仅增长7%的怀疑观点，拉斯贡称，这是因为英伟达二季度录入的费用中包括了约12.2亿美元的库存准备金，这在去年二季度被算进了销售成本，“当排除这些费用时，与一年前相比，第二季度的销售成本实际上增加了约70%，属于完全正常的范畴。”

第二个主流质疑涉及从北美最大以太坊矿工转型为GPU云供应商的Coreweave，拉斯贡提醒称，该公司抵押英伟达H100芯片换取的是黑石集团（Blackstone）主导债务融资，不是英伟达大股东贝莱德集团（Blackrock），阴谋论的这个解读错误本身就够滑稽了，而且：

还有分析指出，8月融资以前Coreweave的自有资金仅为3.71亿美元，这种体量的公司怎么有能力与二季度数据中心收入突破100亿美元的英伟达联合操作收入呢：

支持英伟达的人们普遍认为，社交媒体上流行的阴谋论只能说明一点，即目前针对英伟达的多空博弈非常胶着。其底层逻辑可能是对“AI助推下一个科技泡沫破裂”观点的深深恐惧与担忧。

在定量投资界知名的罗布·阿诺特（Rob Arnott）本周便称，英伟达是即将破裂的AI股票泡沫领头羊，被刺破后可能拖垮整个市场，英伟达今年大涨正是“重大市场错觉”的教科书案例：

再回到文初Macrotips Trading的质疑文章中，与社交媒体上刻意渲染焦虑情绪的怀疑论不同，这篇分析文深度剖析了英伟达二季度财报，并提出了几个值得人思考的观点。

首先，英伟达过去几个季度的毛利率“扩张令人难以置信，从去年二季度的43.5%飞跃至今年一季度的64.6%，并在今年二季度扩大至70.1%，竞争对手AMD的毛利率却同比保持稳定：

第二，文章还质疑英伟达股票回购的时机。在二季度末剩余40亿美元此前批准回购计划有待执行的基础上，该公司董事会又批准了250亿美元的最新回购计划：

第三，该文章还质疑，在该公司不断以历史高点回购股票时，英伟达内部人士一直在加速抛售持股：

最后，文章称英伟达当前估值“已高出天际”，交易价格是未来企业销售价值（Fwd EV/Sales）的高达16.7倍，以及滚动市盈率（trailing P/E）的117倍：

但英伟达高管似乎无惧市场上的怀疑论声音。

在本周高盛举办的科技会议上，英伟达主管企业计算的副总裁达斯 （Manuvir Das）预言，人工智能的长期潜在市场价值高达6000亿美元。

这将由3000亿美元的芯片和系统、1500亿美元的生成式人工智能软件，以及1500亿美元的全宇宙（omniverse）企业软件构成，被英伟达提倡的“加速计算”（accelerated computing）所助力。

达斯称，英伟达正在利用一个不可避免的行业趋势资本化，即最终企业运营将走向数字化，并以从前难以想象的方式提高效率：

数字化基建解决方案供应商EdgeCore的数字基础设施战略高级副总裁Tom Traugott也称，人工智能热潮下，关键基础设施正在发生变化，可能会产生深远影响：

与网上阴谋论不同，据FactSet统计，在覆盖英伟达的51位华尔街专业分析师中，有47人给予“买入”评级，4人评级“持有”，无人评级卖出，平均目标价为649.22美元，还有42%的涨幅空间。