红周刊 特约 | 韦勒

北京时间2月2日凌晨,美联储如期宣布加息25个基点(BP),但令市场意外的是,美联储主席鲍威尔首度提及了“反通胀进程已经开始”(the disinflationary process has begun)。

尽管鲍威尔在记者发布会上表示“应当继续加息”,并认为年内不适合降息,但股市应声上涨,纳指跑赢其他主要股指,债券收益率下行,美元走软。交易员甚至开始对年底降息50BP进行定价。在经济中,反通胀是指通胀速度开始下降,但此时经济仍处于通胀状态。

需要注意的是,通胀的下行并不会一帆风顺。通胀最为顽固的部分是“超级核心通胀”,即核心服务项(不包括住房、医疗等指标的通胀),紧俏的劳动力市场令薪资居高不下。美联储在关键声明中表示,“持续加息”是适当的,这表明可能会多次加息(3月和5月),而许多交易员认为,美联储将在接下来的3月会议后暂停加息。我们认为可以确定的是,今年不会只有1次加息,年内降息的概率也并没有当前市场想得高。

年内仍可能加息两次

交易员关注“核心服务业”指标

1月的利率决议符合预期,市场已经完全对加息25BP至4.50%-4.75%区间计入价内。不过我们很快注意到声明中有一点令人意外:美联储在关键声明中表示,“持续加息”是适当的,这表明可能会多次加息(3月和5月)。

另外,该声明还指出,通胀已经“有所缓解”,但仍居高不下,这反映了委员会的观点,即距离物价压力完全消退还有更多工作要做。声明最后微调了措辞,承认乌克兰冲突正在助长“全球不确定性增加”,删去了“通胀上行压力和经济活动承压”。

与以往恰好相反,此次鲍威尔在新闻发布会上态度有所“软化”,竟然完全扭转了货币政策声明发布后最初的市场走势。当新闻发布会召开时,鲍威尔照本宣科,内容掺杂了鹰派和鸽派的言论,比如“我们基本肯定会在一定时间内维持从紧的立场”,“通胀在过去三个月中有所放缓,这是一个可喜的变化”,“我们需要更多的证据来确信通胀呈下降趋势”,“终端利率很可能高于我们在12月份的预期”,“我们首次宣布反通胀进程已经开始”等等。

总之,鲍威尔证实了他对央行将至少再加息两次的预期,但他承认“反通胀进程已经开始”,交易员因此更确信本周期仅剩最后两次加息,美联储将在第二季度停止加息。与此同时,他反复强调“核心服务业(除住房外)”,为交易员提供了一个明确的通胀指标,以评估央行在未来几个月是否会采取什么行动。

希望乘胜追击的美联储并不会太早“松口”,因为过早显得鸽派会导致融资环境再度放松,从而无法快速抑制通胀。

市场风险情绪升温

交易员对年底降息50BP进行定价

在利率声明发布后,市场先是做出温和的“避险”反应(股指下跌,美元上涨),但是一切很快就逆转了,市场看来是认定鲍威尔召开的新闻发布会比预期更为鸽派。

美元对所有主要货币下跌了50-100点,美元指数一度跌至低于2022年5月30日的水平支撑位101.29,下一个支撑位在心理整数支撑位100.00。低于该点位,价格可能会跌至2022年3月的支撑位99.42附近。要想扭转跌势,它得回到1月31日高点102.60上方。下一阻力位于1月12日的高点103.29。

与此同时,所有期限的美国国债收益率曲线都在下跌,备受关注的2年期国债收益率下跌超过10个基点至4.12%。事实上,联邦基金期货交易员正在对今年年底将降息50BP进行定价。黄金当天上涨12点至1958美元,美国各大股指处于反弹走势,尤其是纳斯达克100指数上涨1.5%。

事实上,美股年初至今的涨幅已超10%,纳斯达克指数领跑,涨幅逼近15%。而在2022年,该科技股指数暴跌超三成。

当然,目前盈利衰退的担忧仍被不少机构频频提及,摩根士丹利早前就频频预警。标普500中约80%公司的成本增长快于销售收入增长,利润率压力正在恶化,很可能导致本季度每股收益出现自疫情衰退以来的首次负增长。与此同时,该机构对季度预估的修正正在下滑,模型暗示未来将出现更多实质性的下行。然而更糟糕的是,在以往的收益衰退中,美联储一直在降息,但这次并非如此。

那么目前美股的反弹究竟是“软着陆”预期下的合理反映,还是只是另一个“熊市陷阱”?

我们认为,受收益率下降、美元偏软、美联储逐渐温和的立场和投资者持仓量少的推动,美国股市短期内可能会继续受到支持。到目前为止,本财报季并未引发重大担忧。盈利衰退的风险虽然不断上升,但现在似乎不是担忧的时候,衰退将会是2023年第二季度的焦点。

此外,近期市场的大幅反弹也可能是因为投资者担心落后或错过反弹机会(FOMO,fear of missing out),而暂时忽视了盈利下滑的预期。

数据显示,主动型投资经理再次大幅增加风险敞口。1月的季节性效应也至关重要,它会提振前一年表现最差的股票。去年12月出现了多年来最严重的“减税抛售”(Tax-Loss selling),即在一年快结束时卖出表现不佳的股票,以降低或减少资本利得税。1月的反弹也由去年的最大的落后者引领,纳指在过去一个月的表现远超道指和标普500。

本文作者韦勒Matt Weller系嘉盛集团全球研究主管。本文已刊发于12月24日《红周刊》,文中观点仅代表作者个人,不代表《红周刊》立场。)